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  1.多位美联储官员释放降息信号。美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯称，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间。美联储理事米兰表示，如果他的投票在下一次议息中具有决定性作用，他将支持降息25个基点。波士顿联储主席柯林斯表示，预计未来还会促进降息。

  2.11月22日，沙钢废钢下调30-60元/吨，车运执行价重三2390元/吨。

  上周五夜盘黑色板块维持震荡走势，其中煤焦领跌，21日建筑钢材成交为9.50万吨。上周钢联数据公布，五大材整体增产，其中随着电炉利润的修复，螺纹加速复产，但高炉小幅减产；钢材总库存去库速度加快，而钢材表观需求大幅修复，其中螺纹表现好于热卷；近期部分高炉复产，但后续铁水仍有减产空间；受煤炭保供和蒙煤一亿吨发运目标影响，近期煤焦加速下跌，而钢矿上涨，盘面提前反应焦炭三轮提降。四季度资金释放放缓，下游回款不畅，项目数量同比下滑，上方任旧存在压力。然而铁矿pb粉结构性短缺，焦煤供应增量有限，钢材成本存在支撑。因此短期钢价依然维持区间波动，破局需要更多因素。但热卷表现整体仍好于螺纹，预计卷螺差仍处于扩张周期。后续持续关注煤矿安全检查情况，海外关税及国内宏观、产业政策。

  1.上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.19%，环比上周减少0.62个百分点，同比去年增加0.26个百分点；高炉炼铁产能利用率88.58%，环比上周减少0.22个百分点，同比去年增加0.05个百分点；钢厂盈利率37.66%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年减少16.89个百分点；日均铁水产量236.28万吨，环比上周减少0.60万吨，同比去年增加0.48万吨。

  2.上周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.9%，环比增0.7%。原煤日均产量193.4万吨，环比增1.5万吨，原煤库存434.5万吨，环比减0.1万吨，精煤日均产量75.8万吨，环比增0.1万吨，精煤库存185.9万吨，环比增20.9万吨。

  3.【仓单】焦炭：日照港600017）准一焦炭（湿熄）仓单1602元/吨，日照港准一焦炭（干熄）仓单1690元/吨，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1761元/吨，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1865元/吨；焦煤：山西煤仓单1340元/吨，蒙5仓单1150元/吨，蒙3仓单1118元/吨，澳煤（港口现货）仓单1255元/吨。

  近期整体商品情绪偏弱，焦煤本身波动较大，跌幅也靠前。焦煤的下跌，主要是市场预期发生了改变，发改委供暖季能源保供会议后，前期煤矿减产逻辑弱化，保供逻辑增强。同时基本面上也边际转弱，在阶段性补库后，市场恐高情绪出现，下游采购积极性减弱，观望情绪强。山西煤竞拍流拍率明显上升，多数煤种高位回调。蒙煤方面，近期蒙煤通关车次持续处于中高位，口岸成交转冷，监管区库存快速回升。

  当前焦煤的下跌已经某些特定的程度上计价了现有的利空因素。对于煤炭而言，安全与保供需要平衡，在保供的要求下，会加强煤炭生产组织和运输保障，但在安全的制约下煤炭产量释放空间存在限制。预计近期盘面震荡运行，建议空单逐步止盈。中期看后期焦钢企业对于原料还有冬储的需求，叠加年底部分煤矿完成生产任务会有减产检修，可等待盘面出现企稳迹象后逢低轻仓试多远月合约，同时对于上涨空间持谨慎态度。

  1.单边：当前焦煤的下跌已经某些特定的程度上计价了现有的利空因素，预计近期盘面震荡运行，建议空单止盈。中期看后期焦钢企业对于原料还有冬储的需求，叠加年底部分煤矿完成生产任务会有减产检修，可等待盘面出现企稳迹象后逢低轻仓试多远月合约，同时对于上涨空间持谨慎态度。

  1.世界钢协：2025年10月全球70个纳入世界钢铁协会统计国家/地区的粗钢产量为1.433亿吨，同比下降5.9%。

  2.10月日本核心CPI同比上升3.0%，物价涨幅继续扩大。10月日本总体出口额同比增长3.6%，其中日本对美国的商品出口额下降3.1%。

  3.住房城乡建设部建筑节能与科技司副司长张雁：要把城市更新摆在更突出的位置，系统推进好房子、好小区、好社区、好城区“四好”建设。

  上周矿价底部上涨，供给端扰动事件再起，短期对市场情绪面影响较大，但进一步上涨空间存在限制。基本面方面，11月份以来供应端维持平稳，主流矿澳洲同比基本持平，巴西矿贡献小幅增量；非主流发运环比三季度高位小幅回落，但同比仍贡献增量，四季度整体供应宽松格局难以改变。需求端，三季度至今国内终端用钢需求环比较快回落，四季度环比出现好转迹象，但10月份地产、基建和制造业用钢均出现下滑，中期来看国内终端用钢有望延续低位运行。总的来看，当前国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，四季度以来国内铁元素供需格局延续宽松，国内铁元素库存持续增加，铁矿自身基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行为主。

  1.UMK公布2025年12月对华锰矿报价:Mn36%南非块4.1美元/吨度，环比上月持平。

  2.锰矿库存更新：天津港600717）库存363.05万吨，环比增加6.86万吨；钦州港库存62.72万吨，环比增加1.22万吨；锰矿仓库存储的总量428.87万吨，环比增加11.13万吨。

  基本面方面，供应端硅铁、锰硅样本企业产量双双下降，随价格来到低位，企业亏损加大后减产趋势初步形成。需求方面，本周钢联多个方面数据显示，钢材产量与表需双双增加。但钢材利润仍处于低位，从高炉检修计划推算，未来生铁产量预计仍将震荡下行，原料需求仍有走弱预期。成本端方面，近期产区铁合金电价总体坚挺，港口锰矿库存保持同期低位，现货锰矿价格稳中偏强。整体看来，基本面延续了供需双降，成本端有支撑的格局。

  宏观方面，近期风险资产市场情绪整体偏弱。美联储库克讲话导致美股大幅度下滑，带动全球权益市场整体调整。国内商品方面，焦煤带动整体黑色金属偏弱运行，同样对铁合金市场情绪有所冲击。不过由于合金自身估值水平不高，供应端又开始减产趋势，追空盈亏比不高，延续底部震荡思路操作。

  1.单边：受宏观情绪拖累，但合金自身估值水平不高，供应端又开始减产趋势，预计底部震荡。

  1.贵金属市场：上周五，伦敦金盘中跌超1%后一度转涨，但尾盘再度走弱，最终收跌0.28%，报4064.6美元/盎司，且录得本月来首次周度下跌；伦敦银最终收跌1.3%，报49.989美元/盎司。受外盘驱动，沪金主力合约收涨0.06%，报935.8元/克，沪银主力合约收跌0.43%，报11893元/千克。

  2.美元指数：美元指数维持坚挺，盘中创近6个月新高，最终收跌0.056%，报100.17。

  1.美国宏观数据：①美美国11月标普全球制造业PMI初值录得51.9，为4个月新低。美国11月标普全球服务业PMI初值录得55，为4个月新高。美国11月标普全球综合PMI初值录得54.8，为4个月新高。②美国11月密歇根大学消费者信心指数终值51，预期50.5，前值50.3。美国11月一年期通胀率预期终值4.5%，前值4.70%。

  2.美联储观点：①威廉姆斯：美联储可以在“近期”降息，而不会危及其通胀目标。②柯林斯：仍认为有理由对12月降息持谨慎态度，预计未来将进一步降息。③米兰：若我的投票成为关键一票，将支持降息25个基点。④洛根：在通胀仍然偏高、劳动力市场大体平衡的情况下，美联储需要“暂时保持利率不变”。

  3.美联储观察：美联储12月降息25个基点的概率为69.4%，维持利率不变的概率为30.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为56.9%，维持利率不变的概率为20.8%，累计降息50个基点的概率为22.3%。

  上周五晚间，美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，表示在当前劳动力市场疲软背景下，“短期内有进一步调整利率的空间”，这一表态被市场解读为美联储高层对12月降息的明确指引。威廉姆斯的言论使市场对12月降息概率从不足40%大幅跃升至70%以上，有效缓解市场情绪，美股应声反弹，贵金属盘中也小幅走高。不过尽管威廉姆斯的鸽派立场主导市场情绪，但美联储内部分歧依然显著，同日，柯林斯等官员强调需对降息保持谨慎，这种政策路径的分歧仍给市场带来比较混乱的前景。总的来看，当前美元指数在半年以来高位附近，对金银形成压力，但基于降息通道仍存，贵金属下行空间也有限。往未来看，本周市场将迎来多项补发的经济数据（如9月PPI、零售销售等），这一些数据有望为美联储政策路径提供更多线索，金银或将在波动中寻找突破方向。

  1.单边：保守投资者暂时离场观望，等待市场方向明确。激进投资者背靠20日线附近支撑逢低谨慎试多。

  1.美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%。威廉姆斯在演讲中表示，随着劳动力市场降温，就业面临的下行风险已经增加，而通胀面临的上行风险有所减轻。他认为货币政策目前处于温和紧缩状态，但限制性程度低于近期行动之前的水平。

  2.11月21日（周五），国际铜研究组织（ICSG）称在最新月度公报中指出，全球精炼铜市场9月出现5.1万吨缺口，而8月尚有4.1万吨盈余。

  3.海关统计数据在线查询平台公布的多个方面数据显示，中国2025年10月铜矿砂及其精矿进口量为2,451.487.80吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%。

  4.中国10月精炼铜出口量为65945吨，同比增加逾五倍，环比大增近1.5倍。

  威廉姆斯放鸽，美国降息预期重燃，提振市场信心。供应方面，三季度多家矿企再度下调年度生产计划，铜矿供应下降到负值，comex铜库存持续增长，cl价差下降到3%以下水平，南美的铜仍在出口到美国，前期国内出口的精炼铜在lme库存开始反应，同时部分反应到off-warrant库存上面，预期后期库存将继续增加。下游对86000元/吨以下价格接受度更高。短期铜价资金关注度下降，市场缺乏方向，价格或仍将保持高位区间震荡为主，区间下沿可考虑逢低多。

  1.单边：86000元/吨下方多单短期继续持有，长期多头趋势不变，低多思路对待。

  1.期货市场：夜盘氧化铝2601合约环比下跌2元至2731元/吨。氧化铝持仓减少4557手。

  1.11月19日，海外成交3万吨氧化铝，卖家可选择东澳、西澳、印度发货，其中东澳发货离岸成交价格为318美元/吨，西澳发货离岸成交价格为320美元/吨，印度发货离岸成交价格为322美元/吨，1月船期。

  2.氧化铝结束2025年1月以来连续9个月净出口格局，10月份转为净进口。据海关总署公布多个方面数据显示，2025年10月份中国出口氧化铝17.6万吨，进口氧化铝18.9万吨，10月净进口氧化铝为1.3万吨，1-10月累计净出口为143.8万吨。

  3.阿拉丁（ALD）调研统计：截至上周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9610万吨，较上周增30万吨。前期检修产能预计在本周基本回到正常状态。目前以其他方式出现的长周期检修或压产现象并未出现，氧化铝企业仍旧以尽可能维持生产，以及高效执行长单为主要目的。

  氧化铝11月在结算价触及现金成本的压力下仍仅有短期检修、未出现实质性减产，拖累价格下降。临近年底长单谈判期，氧化铝厂避免低价现货成交以及难做出减产决定、而下游电解铝厂仍在积极备货增加库存可用天数以期增加谈判主导权，现货成交连续两周十分稀少，预计这一情况本周开始逐渐改善。氧化铝下方关注近两个月将到期的仓单转现的空间，上方亦关注期现套利空间的压力及明年一季度新投释放的压力。

  1.期货市场：夜盘沪铝2601合约环比下跌75元至21390元/吨。沪铝持仓减少744手。

  1.当地时间周五，威廉姆斯在智利圣地亚哥发表的演讲稿中指出，就业面临的下行风险已经上升，而通胀面临的上行风险有所缓解。他表示随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间，以将政策立场调整至更接近中性水平。偏鸽发言安抚市场情绪。

  2.钢联库存速递（万吨）：11月21日主要市场电解铝库存较上一交易日减1.1。其中无锡减0.6;佛山减0.4;巩义(含保税)减0.1。

  3.美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，预期52，前值52.5，没有到达预期。欧元区11月制造业PMI初值录得49.7，低于前值50，景气度意外重回荣枯线下方。

  宏观方面，上周五美联储官员鸽派发言安抚市场情绪，但欧美制造业PMI数据基本没有到达预期及前值。基本面变动有限，海外铝供需偏紧格局仍在，国内铝消费整体仍存韧性、下游逢低积极补库，铝价基本面对中期价格偏强的支撑仍存。

  1.期货市场：夜盘铸造铝合金2601合约环比下跌55元至20635元/吨。

  1.当地时间周五，威廉姆斯在智利圣地亚哥发表的演讲稿中指出，就业面临的下行风险已经上升，而通胀面临的上行风险有所缓解。他表示随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间，以将政策立场调整至更接近中性水平。偏鸽发言安抚市场情绪。

  3.上期所多个方面数据显示，11月21日铸造铝合金仓单环比增加211吨至61058吨。

  宏观方面，美联储官员发言缓和市场对12月不降息的担忧情绪。基本面，当前废铝供应紧张态势持续，叠加辅料价格高位运行，成本端对ADC12价格带来支撑；需求侧虽受益于终端消费韧性支撑，但下游存谨慎情绪，市场交投活跃度有所下降。

  2.现货市场：上周五上海地区0#锌主流成交价集中在22490~22625元/吨；周尾盘面震荡运行，周五上海市场出货量增多，现货均价上浮继续下调，部分贸易商趁此有所收货，下游继续接货低价厂提送到锌锭，市场交投以贸易商间为主。

  1.11月21日SMM讯：据SMM了解，随着进口锌精矿亏损较前期修复，国内冶炼厂对进口锌精矿接货意愿提升，近期进口锌精矿市场成交增多，本周SMM进口锌精矿指数环比下降10.45美元/干吨至73.05美元/干吨。本周国内锌精矿偏紧未改，冶炼厂继续积极采购国产锌精矿，国内多地锌精矿加工费继续走低，本周SMM Zn50国产周度TC均价环比降低250元/金属吨至2350元/金属吨。本周锌精矿在中国主要港口的库存总计27.42万实物吨，环比上周降低3.15万实物吨，其中防城港库存贡献主要减量。此外，近期国内港口锌精矿报价稀少，听闻部分报价降至1800-2000元/金属吨，成交表现依旧清淡。

  2.瑞典环境与土地法院已批准Boliden在当地的Garpenberg铅锌矿山扩大其现有环保许可的申请。该决定即刻生效（尽管仍可上诉），允许矿山将年采矿量从此前的350万吨/年提升至450万吨/年。目前矿山正在推进膏体充填（paste backfill）能力建设，以满足更高的采矿需求。为达到新的许可产能水平，仍需进行多项追加投资，但此次批准为Garpenberg的未来扩建与灵活运营奠定了基础。

  国内锌精矿加工费持续下行，冶炼利润压缩，部分高成本的冶炼厂已然转为小幅亏损。临近年底虽有部分冶炼厂为全年任务冲刺生产，且新疆昆仑锌业投产，为11月带来主要增量。但当前冶炼利润收窄叠加部分冶炼厂缺矿主动减产，预计11月国内精炼锌产量或没有到达预期。近期内外比值有所修复，后期国内精炼锌出口或有减少。当前国内锌消费进入淡季，供应虽有减量预期，但出口量级预期分歧较大。短期来看，沪锌仍有支撑，关注比值对精炼锌出口影响，若出口量级没有到达预期，国内社会库存或再次累库。

  1.期货情况：上周五隔夜LME市场跌0.8%至1989美元/吨；沪铅2601合约跌0.38%至17135元/吨，沪铅指数持仓减少1064手至7.42万手。

  2.现货市场：上周五SMM1#铅均价较前一日跌50元/吨为17075元/吨，再生精铅持货商出货意愿不高，报价较少。散单含税主流价格对SMM1#铅均价减50-0元/吨，不含税精铅出厂报价15850-15950元/吨。下游电池生产企业询价与采购意愿尚可，但因再生铅散单较少，持货商捂货惜售，成交较难。

  1.11月21日SMM讯：本周废电瓶回收市场情绪紧张，主要受沪铅持续下跌影响，业内回收企业普遍担忧冶炼厂报价会促进下调，并预期本月废铅酸蓄电池采购价将维持低位，难有大幅回升。因此部分回收企业产生“畏跌情绪”，为减少损失而选择积极出货。

  2.11月21日SMM讯：截至2025年11月20日，再生铅周度成品库存环比下滑0.2万吨为0.24万吨，为2021年至今最低位置。目前市场再生铅散单货源紧张，叠加受环保管控、原料供应下滑预期影响，后续再生铅炼厂或仍有减停产现象，再生铅散单供应短期内难有明显缓和。

  3.瑞典环境与土地法院已批准Boliden在当地的Garpenberg铅锌矿山扩大其现有环保许可的申请。该决定即刻生效（尽管仍可上诉），允许矿山将年采矿量从此前的350万吨/年提升至450万吨/年。目前矿山正在推进膏体充填（paste backfill）能力建设，以满足更高的采矿需求。为达到新的许可产能水平，仍需进行多项追加投资，但此次批准为Garpenberg的未来扩建与灵活运营奠定了基础。

  随国内再生铅提产复产，铅锭供应有所恢复。然铅蓄消费转淡，国内铅锭库存逐渐累库。基本面承压下，铅价或承压偏弱运行。近期仍需关注再生铅成本对铅价支撑。

  1.雅加达讯——“肮脏镍”的污名仍笼罩着印尼国内镍下游产业的发展。从采矿活动到工艺流程，外界对其环境影响的担忧，促使行业参与者必须加强治理及可持续采矿实践。印尼矿业协会（IMI）主席伊尔万迪 阿里夫强调，实施良好采矿规范（good mining practice）是回应这一指责的绝对必要条件。良好采矿实践涵盖一系列相互关联且不可协商的流程，从普查、可行性研究到矿后恢复均包含在内。（要钢网）

  2.在美国最高法院可能否决一项重要关税授权之际，据悉特朗普政府正暗中筹备备用方案，以期尽快恢复关税措施。美国官员透露，商务部和美国贸易代表办公室（USTR）都已经研究了在法院裁决不利时的“B计划”选项，这中间还包括动用《贸易法》第301条和第122条，这两项条款都赋予总统单方面加征一定的关税的权力。（期货日报）

  11月开始纯镍产量下降，预计12月延续减产状态。但需求也全线进入淡季。供需双弱下，关注进口镍能否有增量弥补。国内库存本周减少，LME库存小幅增加，国内外合计累库速度放缓。周五传闻印尼某MHP厂生产干扰影响6000金吨产量，或将进一步影响纯镍和硫酸镍生产，部分空头获利了结导致减仓反弹，但反弹力度仍然受高库存和过剩预期压制。

  1.2025年11月20日综合外媒消息，昨日，欧盟CBAM委员会正式对外发布了货物临时基准值草案，其中针对不锈钢产品的基准值规定，凸显了对高碳排放生产的基本工艺的严格限制。草案显示，高炉-转炉工艺的碳排放基准约为废钢-电炉工艺的5倍，这一巨大差距预计将重塑欧盟不锈钢进口格局。此版草案为2026年1月1日CBAM的正式实施铺平道路。其核心在于通过差异化的碳成本，引导市场选择低碳产品。对不锈钢行业而言，新基准意味着采用高炉工艺生产的钢材在出口至欧盟时，将承担远高于低碳电炉钢的CBAM证书成本，从而使进口“低碳不锈钢”成为更具经济性的选择。（51不锈钢）

  2.综合韩媒2025年11月21日消息，韩国钢铁巨头浦项制铁（POSCO）因旗下浦项钢铁厂在短短时间内接连发生两起严重的不锈钢厂区事故，且均造成人员死亡，于11月21日解雇了浦项钢铁厂负责人李东烈（Lee Dong-ryul）。这一举措凸显了浦项制铁对安全事故的格外的重视以及对安全管理的严格问责。（51不锈钢）

  3.南方某钢厂2025年12月份高碳铬铁长协采购价8395元/50基吨（现金含税到厂价），环比下跌100元，天津港收货价格减150元/50基吨。（51不锈钢）

  不锈钢整体成交氛围仍然偏弱，终端需求已经转入淡季，四季度国内宏观经济依然有压力。成本端镍矿价格相对坚挺，但高镍铁最新成交价已跌破900元/镍点，铬系价格也同样下行，不锈钢粗钢成本呈整体下滑态势。国内300系社会库存微微去库，不锈钢价格反弹，但难改弱势，向上驱动有限。

  从基本面来看，枯水期云南、四川工业硅产量或降低至2万吨/月以下，西北工业硅厂无进一步增产空间，供应顶部可见。需求方面，有机硅减产预期落空，多晶硅减产但其对工业硅需求缩减不及西南工业硅供应缩减幅度，铝合金需求较好，对工业硅需求有一定支撑。综合看来，枯水期工业硅供需紧平衡。倘若西北月底出现环保限产压力，工业硅平衡表将出现较大缺口，从盈亏比来看，逢低多配更具性价比。短期新能源金属或有回调，回调充分后逢低买入。

  11月23日，国网新能源云公示安徽省2025~2026年机制电价竞价结果。独立竞价项目机制电价为0.3837元/度，入围74个项目，集中式光伏为66个，机制电量4112947070度；统一项目机制电价为0.384元/度，入围项目8110个，集中式光伏仅2个，机制电量1754765398度。根据安徽省136号文竞价要求来看，本次竞价范围为2025年6月1日至2026年12月31日期间全容量并网，且未纳入过机制执行范围的新能源项目（风电、光伏），执行期限为12年。

  目前硅片、电池市场存在很多压力，一种原因是明年需求淡季预期下囤货风险增加，另一方面是部分厂家年底有现金回流需求，短期价格承压。市场传言本周多晶硅平台公司落地，倘若如期兑现，多晶硅期货或冲高，但在需求预期悲观的背景下，冲高幅度有限。近期盘面主要交易仓单不足，月差深度BACK，在当前价位下不适合空配。短期先行观望，等待更加确定的机会。

  1.11月10日，时代长安动力电池有限公司一期扩能项目在四川宜宾市长江工业园举行投产仪式。此次扩能项目是宁德时代300750）、长安汽车和深蓝汽车共同投资的动力电池生产项目，总投资60亿元，规划建设30GWh的动力电池产能，将创造超过2000+个就业岗位。项目采用行业最新一代超级拉线技术，可以在一定程度上完成超高柔性、快速换型，通过技术进阶使产品竞争力大幅领先。时代长安一期扩能投产后，宁德时代在宜宾的产能将从180GWh提升至210GWh。四川时代是宁德时代投资成立的子公司，2019年落户宜宾。目前，四川时代（1、2、3、5、6期）、时代长安、时代吉利共7个工厂建成投运；另有4个工厂在建，分别为四川时代4期、8期、9期和10期。据介绍，9期项目预计今年底投产。待明年4期、10期全部建成后，宁德时代在宜宾的11个工厂将全面运行，建成产能将高达300GWh。（SMM）

  2.IGO有限公司对其位于西澳大利亚州的奎纳纳锂精炼厂的未来前景表示缺乏信心。该奎纳纳工厂位于珀斯南部，由IGO与其合资伙伴共同拥有。今年1月，该合资企业宣布暂停工厂第二条生产线的建设，因第一条生产线持续难以达到设计产能。（SMM）

  3.加拿大安大略省北部的Jackpot矿区新发现6处含锂岩层区域，这标志着在探明该地区锂资源潜力规模方面迈出重要一步。这些目标区域集中在一处现有露天可采矿体附近，意味着未来开发有望共享基础设施与物流资源，减少相关成本。（SMM）

  12月供需边际宽松，去库速度将明显放缓，月末甚至有可能转为累库。库销比拐头向上，较难支持价格进一步走强。现货市场下游自价格涨至8万以上观望情绪就愈发浓厚，直至周五大跌后点价才逐渐增加。上周五跌停板9.1万距离上周一起涨点8.8万仍有空间，建议空单继续持有。

  1.期货市场：上周五沪锡2512收于291580元/吨，下跌540元/吨或0.18%；沪锡持仓增加245手至78816手。

  2.库存：上周五LME锡库存增加20吨或0.65%至3085吨。上周五锡锭社会库存为7654吨，周度增加211吨。

  1.当地时间周五，美联储纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间，以将政策立场调整至更接近中性水平。

  2.周五，美联储副主席Philip Jefferson表示，当前AI相关股票的涨势不太可能重演上世纪90年代末互联网泡沫破裂的情形，根本原因在于AI企业已建立起实际盈利能力，且金融体系保持稳健。不过他也警示，AI行业的杠杆率可能会上升，一旦AI情绪转变，损失也会增加。

  3.海关统计数据在线查询平台公布的多个方面数据显示，中国2025年10月锡矿砂及其精矿进口量为11,632.30吨，环比增加33.51%，同比减少22.36%。刚果民主共和国是第一大讲口来源地，当月从刚果民主共和国进口锡矿砂及其精矿2700.36吨，环比上升124.16%，同比下降7.43%。缅甸是第二大进口来源地，当月从缅甸进口锡矿砂及其精矿2366.81吨，环比减少24.55%，同比减少61.61%。

  上周五美联储副主席发表鸽派言论，宏观氛围多空交织。矿端供应仍然紧张，我国10月进口锡精矿有所回升，环比增加33.51%，同比减少22.36%。自缅甸进口锡矿量环比减少24.55%，复产节奏较为缓慢。自刚果（金）进口锡矿环比大幅度的增加。锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天。10月精锡产量16090吨，环比增加53.09%，同比减少4.25%，回升主要由于部分企业停产检修结束。需求端消费呈现缓慢复苏，并无特大亮点，下游采购偏谨慎。后期关注缅甸复产及消费兑现节奏，警惕地缘及政策风险。

  1.油世界：在巴西，土壤缺墒使得北部以及东北部地区的大豆生长环境不佳，主要在马兰豪，托坎廷，皮奥伊，巴伊亚等地。过去几天收到有利降雨但不能消除土壤墒情缺失。

  2.油世界：受益于本国充足的大豆供应，美国大豆压榨商在10月的压榨量达到了月度的新高。

  3.油世界：全球葵籽压榨量在本季度前4-5个月处于低位，由于北半球农户卖货进度偏慢以及压榨利润缺乏吸引力。

  4.我的农产品：截止11月21日当周，国内大豆压榨量233.44万吨，开机率为64.22%。此前一周，国内大豆库存747.71万吨，较上周减少14.24万吨，减幅1.87%，同比去年增加217.11万吨，增幅40.92%。豆粕库存99.29万吨，较上周减少0.57万吨，减幅0.57%，同比去年增加21.43万吨，增幅27.52%。

  上一交易日ICE美原糖主力合约价格震荡收涨，涨0.09（0.61%）至14.68美分/磅。上一交易日伦白糖超跌反弹，主力合约涨4.2（1%）至424.1美元/吨。

  1．泛糖科技11月21日讯，据不完全统计，今日广西新增6家糖厂开机生产。截至当前，广西2025/26榨季已15家糖厂开榨，同比减少21家；日榨蔗能力约10.65万吨，同比减少23.65万吨。

  2．10月份我国进口的约71万吨原糖大部分47万吨通过一般贸易进口，另外新增16万吨保税监管场所进出境货物，还有约8万吨海关特殊监管区域物流货物。其中北京进口20万吨、广东18万吨、辽宁9万吨、天津8万吨、山东7万吨、广西6万吨，还有内蒙古和黑龙江也有1.5-2.5万吨。

  3．截至11月19日，2025/26榨季印度马哈拉施特拉邦已有147家糖厂开榨生产。该邦甘蔗入榨量为1172.7万吨，产糖量为86.81万吨，平均糖回收率为7.40%。

  国际方面，全球主产区增产仍在兑现。Datagro大幅下调全球糖过剩预期，主要下调了巴西和印度糖产预期。巴西甘蔗预计将逐渐进入收榨阶段，且生产乙醇更有优势，因此近期制糖比出现显而易见地下降，巴西糖产可能不及之前预期，近期国际糖价有筑底迹象，短期价格震荡略偏强。ISMA11月4日首次发布2025/26榨季食糖产量的预估数据，该榨季食糖总产量预计为3435万吨，若计入预计用来生产乙醇的340万吨食糖，该榨季食糖净产量预计为3095万吨。印度中央政府已决定允许2025/26榨季出口食糖150万吨。

  国内市场，短期国内糖厂陆续开榨，新榨季产量增加，后期供应销售压力将逐渐增加，但是考虑国内收紧糖浆和预拌粉的进口，而前期点价成本也相比来说较高，国内糖生产所带来的成本也较高，对盘面价格有一定支撑。近期由于10月进口食糖量超预期增加，且广西糖厂陆续开榨对盘面形成很多压力，价格有所走弱，但是考虑目前价格已经低于大部分糖厂成本且跌至目前价格，预计继续向下空间不大。

  1.单边：巴西制糖比一下子就下降，近期国际糖价有筑底迹象，短期预计震荡略偏强。国内市场国内市场虽然有进口糖量超预期且糖厂开榨，销售压力增加，但是考虑国内白糖生产所带来的成本较高且目前盘面价格已经跌至5300附近，预计继续向下空间不大，可考虑短期逢低建仓多单。

  隔夜CBOT美豆油主力价格变更幅度0.76%至50.61美分/磅；BMD马棕油主力价格变更幅度-2.05%至4068林吉特/吨。

  1.据外电消息，马来西亚2025年毛棕榈油产量预计将超过去年，预计产量将超过1,950万吨，高于2024年的1,930万吨。马来西亚棕榈油总署（MPOB）主席拿督斯里Mohamad Helmy Othman Basha表示，尽管2025年尚未结束，但目前预估表明全国毛棕榈油产量将增加。

  3.Patria Agronegocios：巴西2025/26年度大豆养殖面积已经达到预估面积的79.61%，低于上一作物年度同期的83.29%。尽管和上年同期相比落后，当前播种进度要领先于2023/24年度的68.75%，且好于五年均值的75.16%。Patria表示，巴西大多数地区不规则降雨导致种植延迟，田间状况表明单产可能下降。在中西部地区的马托格罗索州，大豆种植完成98.4%，低于上年同期的99.8%，但仍领先于全国。

  4.据外媒报道，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，阿根廷大豆种植进度在最近几天提升了12个百分点，2025/26年度已完成计划种植培养面积的24.6%。

  目前马棕11月高频数据显示增产预期，出口疲软，11月库存可能不降反增。不过产地逐渐进入减产季，库存也将逐渐去库，但预计整体仍处偏高水平，去库速度偏慢，印尼库存持续处于偏低水平，印尼12月出口税下调一档，产地报价偏稳运行，短期棕榈油缺乏持续性利多，震荡偏弱运行，但下方空间较为有限。目前豆油没有一个比较突出的核心矛盾点，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动，上涨较为乏力，但也更为抗跌。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库。

  芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货外盘回落，美玉米12月主力合约回落0.2%，收盘为425.5美分/蒲。

  1.据外国媒体报道，俄罗斯农业部宣布，自11月26日起，俄罗斯小麦出口关税将从此前的每吨202.7卢布上调14.6%，至每吨232.3卢布。

  2.据外媒报道，截至2025年11月21日当周，芝加哥期货交易所（CBOT）软红冬小麦期货呈现宽幅振荡走势，基准合约收低0.3%，主要因为全球供应宽松，出口市场竞争激烈。

  3.据Mysteel农产品调研显示，截至2025年11月19日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量272.7万吨，降幅0.29%。

  4.据Mysteel农产品调研显示，2025年11月13日至11月19日，全国149家主要玉米深加工企业共消耗玉米138.31万吨，环比上周减少0.34万吨。

  5.11月24日北港收购价价为700容重15水分价格为2180元/吨，收购25水潮粮0.935元/斤，价格上涨，东北产区玉米偏弱，华北产区玉米开始回落。

  美玉米外盘回落，后期会继续下调单产，但美玉米产量新高，预计短期美玉米仍偏强震荡。东北玉米上量增多，东北产区玉米开始回落，港口价格偏强。华北玉米现货开始回落，小麦价格偏强，东北玉米与华北玉米价差扩大，玉米现货短期仍偏强。01玉米高位震荡，东北玉米仍会回落，盘面仍有回落空间。

  1.单边：外盘12玉米底部震荡，回调短多。01玉米逢高短空。05和07玉米等待回调。

  1.生猪价格：生猪价格整体呈现下行态势。其中东北地区11.29-11.57元/公斤，下跌0.01-0.09元/公斤；华北地区11.27-11.63元/公斤，上涨0.01元/公斤至下跌0.01元/公斤；华东地区11.74-11.87元/公斤，持稳至上涨约0.03元/公斤；华中地区11.35-11.46元/公斤，持稳至下跌约0.2元/公斤；西南地区11.07-11.54元/公斤，持稳至上涨约0.18元/公斤；华南地区11.58-12.57元/公斤，持稳。

  2.仔猪母猪价格：截止11月21日当周，7公斤仔猪价格209元/头，较上周持平。15公斤仔猪价格300元/头，较上周持平。50公斤母猪价格1546元/头，较上周持平。

  3.农业农村部：11月21日“农产品批发价格200指数”为125.37，下降0.02个点，“菜篮子”产品批发价格指数为127.46，下降0.03个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.91元/公斤，下降0.2%。

  1.全国花生通货米均价4.00元/斤，上涨0.01元/斤，其中，河南白沙通货米参考价3.5-3.7元/斤不等、基本缺货，鲁、豫、冀大花生通货米3.7元/斤，辽宁、吉林白沙通货米4.5-4.65元/斤，以质论价。

  2.油厂通货米合同采购报价8200-8300元/吨，油料米合同采购报价6800-7400元/吨，到货量有限。

  3.花生油方面，终端需求表现欠佳，油厂订单稀少，国内一级普通花生油报价14500元/吨、持平，小榨浓香型花生油市场报价为16300元/吨、持平，老客户实单有议价空间。

  5.据Mysteel调研显示，截止到2025年11月21日，国内花生油样本企业厂家花生库存统计54195吨，较上周增加6950吨，增幅14.71%。据Mysteel调研显示，截止到2025年11月21日，国内花生油样本企业厂家花生油库存统计40485吨，较上周增加26吨，增幅0.06%。

  花生现货稳定，河南花生稳定，东北花生偏强，河南与东北价差处于高位。进口量大幅减少，进口花生价格稳定。豆粕现货偏弱，花生粕价格稳定，花生油价格稳定，油厂有利润，但油厂仍未大量收购，油料花生市场稳定，价格偏低。目前交易重点花生陆续上市，油厂仍未大量收购，新季花生质量低于去年，01花生短期底部震荡，但预期花生产量略高于去年，油厂收购价较低，盘面整体仍底部震荡。

  1.周五鸡蛋主产区均价2.8元/斤，较上周五下跌0.12元/斤，主销区均价3.13元/斤，较上周五下跌0.08元/斤。本周主产区价格持续下跌。昨日东莞停车场满仓，1号停车场剩29台车。今日全国主流价格有涨有稳，今日北京各大市场鸡蛋价上涨4元每箱，北京主流参考价131元/44斤，石门，新发地、回龙观等主流批发价127元/44斤；大洋路鸡蛋主流批发价格131-132元【涨4】按质高低价均有，到货正常，成交灵活，走货一般。东北辽宁价格上涨、吉林价格上涨，黑龙江蛋价稳定，山西价格以涨为主、河北价格以涨为主；山东主流价格多数稳定，河南蛋价格稳定，湖北褐蛋价格稳定、江苏、安徽价格以稳为主，局部鸡蛋价格有高低，蛋价继续震荡盘整，走货一般。

  3.根据卓创数据，11月21日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量为2021万只，较前一周增加3.8%。根据卓创资讯301299）对全国的重点产区市场的淘汰鸡日龄进行监测统计，11月21日当周淘汰鸡平均淘汰日龄492天，较前一周减少1天。

  4.根据卓创多个方面数据显示，截至11月21日，鸡蛋每斤周度平均盈利为-0.26元/斤，较前一周下跌0.11元/斤；11月14日，蛋鸡养殖预期利润为-7.19元/羽，较上一周价格下跌1.01元/斤。

  5.根据卓创数据，截至11月21日当周全国代表销区鸡蛋销量为7472吨，较上周相比增加1.2%。

  6.据卓创数据，截至11月21日当周生产环节周度平均库存有1.1天，较上周库存天数增加0.09天。流通环节周度平均库存有1.2天，较前一周增加0.15天。

  近期淘汰鸡量有所增加，前期供应压力有所缓解，但目前在产蛋鸡仍处于高位，预计短期去产能的速度会比较平缓。考虑到现货均价仍然在2.8-2.9元/斤附近，而1月主力合约已经给出了一定的溢价，预计上涨空间相对有限。近期现货价格稳中有落，蛋价大概偏弱为主但向下空间相对有限。

  1.截截至2025年11月19日，全国主产区苹果冷库库存量为773.16万吨，较上周增加8.92万吨。周内山东、山西产区仍有部分货源入库，其余产区陆续有出库的情况。

  3.卓创：山东、山西仍有部分货源还在入库中，地面交易陆续收尾。库存货源陆续交易，整体成交有限，客商包装自存货源进行发货，甘肃调货客商增加，当地果农好货出库顺畅。销区市场仍处淡季，交易氛围仍显清淡，柑橘类水果上市量增加，挤压苹果销售空间。

  4.现货价格：山东产区地面交易进入收尾阶段，除蛇窝泊、毕郭市场仍在少量交易扫尾，其余产区基本结束。其余周内招远地区客商货源及栖霞西部乡镇果农货源继续少量入库，另外部分维纳斯、奶油富士等扫尾入库，果脯果仍有少量入库，多数地区入库工作结束。本周部分果库开始出库，以发小果及外贸果为主，少量客商发自存货源。目前市场晚富士地面成交价格来看，片红85#一二级价格4-4.5元/斤，80#一二级主流参考价3.5-4.0元/斤，80#一二级半主流参考价3.0-3.3元/斤，统货报价2.4-3.0元/斤，以质论价。标准一二级货源不多，多以一二级半、一二三级标准为主，差货价格混乱。陕西产区入库工作基本结束，洛川等部分冷库有外来货源入库，周内产区陆续开始转出库，陕北多以客商发自存货源为主，部分外贸渠道少量调货，陕西南部产区调果农货为主，成交好于陕北地区，一部分走二三级市场，一部分货源以山东客商调货为主。价格来看，目前洛川目前70.0-4.2元/斤附近，高次2.2元/斤附近。多以质论价。咸阳旬邑产区果农统货主流出库价格3.0-3.3元/斤左右，较好统货3.4-3.5元/斤。

  今年苹果产量下降，优果率差，保存难度增加，市场预期冷库入库数据大概率偏低。钢联多个方面数据显示，截至2025年11月19日，全国主产区苹果冷库库存量为773.16万吨，较上周增加8.92万吨。周内山东、山西产区仍有部分货源入库，其余产区陆续有出库的情况。今年冷库苹果库存高峰低于去年是大概率事件，且今年苹果质量相对偏差，因此预计有效库存大概率偏低，苹果基本面偏强。

  昨日ICE美棉主力上涨，主力合约上涨0.15（0.24%）至63.93分/磅。

  1.截止10月2日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.51万吨，较五年均值落后16个百分点；2025/26美陆地棉周度装运3.58万吨，周增14%，较五年均值落后3个百分点。

  2.根据USDA最新11月全球棉花产销预测来看，11月全球棉花总产量2614万吨，环比调增52万吨，中国总产量调增21.8万吨至727.4万吨；总消费调增1.1万吨至2588万吨；期末库存增加60.7万吨至1653万吨。

  3.根据巴基斯坦轧花厂协会（PCGA）的统计，截至2025年11月15日，巴基斯坦2025/26年度新棉上市量累计达到75.3万吨，同比下滑1%；其中纺织厂采购61.9万吨，同比下滑4%；未售出新棉7.1万吨，同比增长40%。巴基斯坦棉花上市大幅回落，预计最终产量同比下滑。

  11月随着新花开始大量上市，市场可能会有一定的卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但近期市场预计增幅可能不及之前预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场开始步入相对淡季。综合看来，供应端新花大量上市，新年度大幅增产但可能增产幅度没有到达预期；需求端订单近期表现一般，但前期利空因素基本在盘面已经有所反应，预计短期棉花震荡为主。

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